Cerrar la posición o quedarse con el metal: lo que acaba de hacer China con su mercado de oro sobre el papel

El 24 de julio de 2026, el ICBC —el banco más grande del mundo por activos totales— pulsó un interruptor.

Se suspendió toda la negociación minorista de metales preciosos en la Bolsa de Oro de Shanghái. La oferta de productos desapareció de la banca móvil, la banca online y las ventanillas de las sucursales. Los clientes que tenían posiciones abiertas —algunos desde hacía años— recibieron un aviso de una sola línea: cierren su posición, liquiden sus activos o soliciten la entrega física.

El ICBC no fue el único. El Banco de Ahorros Postales de China, el Banco Ping An, el Banco China Guangfa, el Banco de Construcción de China y el Banco de China hicieron, cada uno de ellos , el mismo anuncio en un breve intervalo de tiempo. Cinco de las instituciones financieras más grandes del mundo —que, en conjunto, cuentan con billones en activos— dejaron de ofrecer el mismo producto el mismo día.

La explicación oficial: la protección de los inversores. La caída del 30 % del oro desde su máximo histórico de enero provocó graves pérdidas a las cuentas minoristas apalancadas. La suspensión de los productos de margen protege a los clientes particulares de las fluctuaciones extremas de los precios.

Esa explicación es cierta. Pero también es incompleta.

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Qué es el «oro en papel» y por qué es importante

La mayoría de las personas que han tenido una «cuenta de oro» en un banco chino nunca han tenido en sus manos ni una onza de oro. Los productos que se han retirado del mercado eran sintéticos: contratos de margen al contado (Au99,99, Au100g) y contratos de entrega diferida (Au T+D) que ofrecían a los inversores minoristas exposición al precio del oro sin que se transfiriera en ningún momento la propiedad de un lingote concreto.

El producto funcionaba así: depositabas dinero en efectivo. El banco actuaba como intermediario de tu posición en la Bolsa de Oro de Shanghái. Podías comprar, vender y mantener la posición como si tuvieras oro en tu poder. Sin embargo, menos del 1 % de estos contratos a nivel mundial llegan a culminar con un intercambio físico de metal. El resto se liquida financieramente: entran dólares, salen dólares y el oro nunca se toca.

En la COMEX de Nueva York, la principal bolsa mundial de futuros sobre oro, la tasa de entrega física es inferior al 1 %. En la LBMA de Londres, las cuentas de oro no asignadas —en las que el metal no se asigna a lingotes numerados concretos— representan la gran mayoría de las posiciones. Este sistema funciona porque la inmensa mayoría de los participantes nunca quieren realmente el oro. Lo que buscan es una exposición a su precio.

Cuando esa suposición deja de cumplirse —cuando hay más gente que quiere el metal físico del que hay disponible en el sistema—, los precios en el mercado de papel y en el mercado físico pueden divergir.

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Lo que China construyó mientras cerraba la «ventana de papel»

Esta es la parte que no ha sido noticia en la mayoría de los medios.

El mismo mes en que el ICBC cerró su ventanilla de oro en papel para particulares, el Gobierno de Hong Kong puso en marcha la Hong Kong Precious Metal Central Clearing Company (HKPMCC), un nuevo centro de liquidación de oro físico de titularidad pública con sede en Hong Kong y vinculado a la Bolsa de Oro de Shanghái. Su mandato: entrega física en cada operación. Sin posiciones no asignadas. Cada transacción requiere el traslado efectivo de metal entre cámaras acorazadas.

Para respaldar esta infraestructura, la capacidad de las cámaras acorazadas de oro de Hong Kong se amplió de aproximadamente 6 millones de onzas a 64 millones de onzas —un aumento de diez veces—, tal y como se anunció junto con el lanzamiento del HKPMCC. Estas instalaciones de almacenamiento se han diseñado específicamente para la liquidación física de gran volumen, y no para el almacenamiento de reservas a largo plazo.

China no va a cerrar su mercado del oro. Lo que está haciendo es sustituir la «capa de papel» —los productos de margen, el acceso apalancado para particulares y los contratos con liquidación en efectivo— por una infraestructura de liquidación física que exige que, en cada operación, se entregue metal real.

El Canadian Mining Report señaló el paralelismo con el colapso del London Gold Pool en 1968 —un momento en el que la brecha entre los derechos sobre el oro en papel y la oferta física real de oro se volvió insostenible, lo que obligó a un reajuste en la fijación del precio del oro—. La medida adoptada por China el 24 de julio orienta su mercado nacional hacia un sistema en el que el precio del oro refleje la oferta y la demanda físicas reales, y no el equilibrio de las posiciones apalancadas en papel.

El valor del oro físico, cuando la liquidación requiere la entrega física, es, en esencia, una cifra diferente a la que tiene cuando el 99 % de los contratos se liquidan en efectivo.

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Lo que hicieron los bancos centrales en mayo: +41 toneladas

Mientras los mercados se centraban en los factores macroeconómicos adversos, el Consejo Mundial del Oro publicó el 2 de julio sus datos sobre los bancos centrales correspondientes a mayo de 2026, que revelaron el ritmo de compra mensual más elevado del año.

+41 toneladas netas en mayo, más del doble de las 19 toneladas de abril.

Polonia encabezó la lista con 18 toneladas, lo que supone su cuarto mes consecutivo de compras de dos dígitos, elevando así sus reservas a 614 toneladas en su camino hacia el objetivo declarado de 700 toneladas. China sumó 10 toneladas —su mayor aumento mensual desde diciembre de 2024—, lo que supone el vigésimo mes consecutivo de compras. Uzbekistán sumó 9 toneladas, Kazajistán 7 toneladas, y Singapur volvió a comprar tras varios meses de ausencia, sumando 4 toneladas.

Rusia vendió 6 toneladas y Turquía redujo sus reservas en 3 toneladas, pero el margen neto de compra es abrumador. El Banco Nacional Checo lleva ya 39 meses consecutivos comprando oro.

Estos datos corresponden al mes de mayo, en el que el oro cayó un 1,8 %. Los datos correspondientes a junio —mes en el que el oro cayó un 11,65 %— se darán a conocer a principios de agosto. Teniendo en cuenta la compra de 15 toneladas realizada por el Banco Popular de China (PBOC) en junio, según ha informado este, y la tendencia a comprar en momentos de debilidad que se ha consolidado en varios bancos centrales, es probable que las cifras de junio mantengan o aceleren esta tendencia.

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El repunte de la plata tras el alto el fuego

El martes 21 de julio, la plata se disparó entre un 4,5 % y un 5 % en una sola sesión, hasta alcanzar los 58,96 dólares. El oro subió un 1,6 %. La plata superó al oro en una proporción de más de 3 a 1 durante la sesión.

El detonante: las autoridades iraníes confirmaron a Reuters que Teherán había recibido una propuesta de alto el fuego de 10 días por parte de los mediadores. La noticia disipó de inmediato la prima de inflación derivada del repunte del petróleo que había mantenido a los metales bajo presión. El crudo Brent retrocedió, las expectativas de inflación se moderaron, la probabilidad de una subida de tipos en septiembre cayó de aproximadamente el 64 % al 55 %, los rendimientos reales se suavizaron y la plata —que se beneficia tanto de la demanda monetaria como refugio seguro como de la demanda industrial— registró una subida mayor que el oro ante la misma noticia.

A día de hoy, la plata cotiza a 57,80 dólares, ligeramente por debajo de su máximo del 21 de julio, pero aún conservando la mayor parte de las ganancias de la semana. La relación oro-plata se ha reducido ligeramente con respecto al 70,8:1 de la semana pasada y sigue siendo elevada en términos históricos.

La situación geopolítica sigue siendo tensa. El bloqueo naval de Arabia Saudí por parte de los hutíes queda al margen del marco del alto el fuego. Las principales reivindicaciones entre Irán y EE. UU. siguen sin resolverse. Cada fluctuación del precio del petróleo en los próximos 30 días repercutirá en la cadena «tasas de inflación-oro» en cualquier dirección.

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Qué significa esto para los inversores de DCA

El cierre de la SGE china no tiene que ver directamente con Sound Money, los inversores estadounidenses ni la propiedad fraccionada. Sin embargo, refuerza una de las premisas fundamentales en las que se basa el modelo de Sound Money: la forma en que se posee el oro es importante.

El «oro de papel» —contratos apalancados, exposición sintética, posiciones liquidadas en efectivo— funciona bien como instrumento especulativo en mercados con tendencia alcista. Cuando la situación se deteriora, cuando se pone en duda la liquidez, cuando los bancos centrales repatrían oro o cuando China obliga a su mercado minorista a la liquidación física, se ponen de manifiesto las limitaciones del «oro de papel». Millones de inversores chinos descubrieron la semana pasada que su «oro» era una posición liquidada en efectivo en un producto que su banco ya no quería ofrecer.

El oro físico, que se posee en forma de lingotes asignados a través de un depositario que custodia el metal real en tu nombre, no conlleva ese riesgo. El metal existe. Está en una cámara acorazada. Es tuyo.

Hoy a 4.091 dólares:

• Con 200 dólares al mes se compran 0,04889 onzas, lo que sigue suponiendo un 37,1 % más de metal por dólar que el máximo histórico de 5.608 dólares alcanzado en enero.
• 12 meses de aportaciones de 200 dólares: 0,5867 onzas con una inversión de 2.400 dólares
• Al alcanzar el objetivo de Goldman de 4.900 dólares: 2.875 dólares, lo que supone una rentabilidad del +19,8 % sobre las aportaciones mensuales

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Lo que estamos viendo

Reunión del FOMC del 28 al 29 de julio — Warsh hablará mañana

Se trata de una reunión sin previsiones: ni gráfico de puntos ni previsiones económicas actualizadas. Toda la información está en el texto del comunicado y en el tono de la rueda de prensa de Warsh. Tras el IPC del 3,5 % registrado en junio, la pregunta clave es si Warsh reconocerá los datos desinflacionistas sin dejar de mantener su postura restrictiva. Habrá que prestar especial atención a si cambia la frase sobre la orientación de la política monetaria —«podría ser adecuado un mayor endurecimiento» frente a una formulación más moderada—.

Datos de compras de CB de junio (publicación del WGC ~6 de agosto)

Se ha confirmado la compra de 15 toneladas realizada por el Banco Popular de China (PBOC) en junio. El hecho de que otros bancos centrales también hayan acelerado sus compras durante la caída del 11,65 % del oro registrada en junio determinará si las +41 toneladas de los datos de mayo fueron un valor atípico o forman parte de una tendencia estructural en aceleración. Si la cifra del WGC para junio supera las 40 toneladas, será imposible ignorar la tesis de que «los bancos centrales compran en las caídas».

Desarrollo del centro físico de Hong Kong

El HKPMCC ya está operativo. Esté atento a los anuncios sobre las instituciones miembros, la ocupación de las cámaras acorazadas y si los volúmenes de entrega física a través de Hong Kong comienzan a reflejarse en los datos mensuales. Si el precio interno del oro en China (índice de referencia de la SGE) empieza a divergir de forma constante del precio teórico de Londres/COMEX, será una muestra directa de que el descubrimiento del precio físico está empezando a imponerse.

IPC de julio — 12 de agosto

Tras la cifra desinflacionista del 3,5 % registrada en junio, el IPC de julio es el siguiente indicador clave para determinar si el 4,2 % de mayo fue un máximo o una interrupción. El nuevo repunte del precio del petróleo debido a las tensiones en el estrecho de Ormuz podría revertir parte del descenso registrado en junio en el sector energético, lo que haría que el IPC general de julio volviera a subir. El IPC subyacente —que se mantuvo estable en junio— es la señal más clara.

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En resumen

El 24 de julio, el banco más grande del mundo comunicó a millones de inversores particulares que ya no podían mantener posiciones apalancadas en oro a través de la aplicación del banco. Podían retirar su dinero o recibir el oro.

Al mismo tiempo, China multiplicó por diez su capacidad de almacenamiento de oro físico y puso en marcha un centro de liquidación física que exige que, en cada operación, se entregue metal real.

Los bancos centrales compraron 41 toneladas de oro en mayo —el doble que el mes anterior—, aprovechando un contexto de caída de los precios. La plata se disparó un 5 % tras las noticias sobre el alto el fuego y se mantiene estable. Warsh hablará mañana.

La tendencia del oro no ofrece lugar a dudas. Lo que sí es incierto es el camino para llegar hasta allí.

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Este artículo tiene carácter meramente informativo y no constituye un consejo de inversión. La evolución histórica de los precios del oro y la plata no es indicativa de resultados futuros. Realiza siempre tu propia investigación y consulta a un asesor financiero cualificado antes de tomar decisiones de inversión. Sound Money ofrece servicios de propiedad fraccionada de metales preciosos; consulta sound.money para conocer los términos y condiciones completos.