El oro cayó a su mínimo de los últimos dos meses y luego se recuperó. A continuación, te contamos quiénes lo estaban comprando.

El oro tuvo una semana que, vista desde lejos, parecía un simple encogimiento de hombros. Abrió el domingo por la tarde a 4.142,40 dólares, cayó hasta un mínimo semanal de 4.066,31 dólares el miércoles y cerró cerca de los 4.195 dólares, con una subida de alrededor del 1,3 % en la semana.

Detrás de esa aparente indiferencia se escondía una jornada agitada. El mínimo del miércoles fue el más bajo en dos meses, impulsado por un dólar más fuerte y el aumento de los rendimientos de los bonos del Tesoro. Entonces intervinieron los compradores, y el viernes se convirtió en la sesión más alcista de la semana para el oro. A primera hora de esta mañana, el oro cotiza ligeramente por encima de los 4.200 dólares, mientras que la plata supera los 61 dólares.

La pregunta más interesante, más que «¿a qué precio?», es «¿quién compra cuando baja y quién vende?». Los datos publicados esta semana responden a esa pregunta con mayor claridad que cualquier gráfico.

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Cómo transcurrió la semana

Según el resumen semanal de Kitco, el repunte se estancó el martes debido al fortalecimiento del dólar y de los rendimientos de los bonos del Tesoro, y las ventas se aceleraron el miércoles ante las expectativas de subida de tipos. El jueves se produjo una recuperación después de que una sólida subasta de bonos del Tesoro a 30 años contribuyera a que los rendimientos retrocedieran. El viernes se produjo el movimiento más marcado de la semana: el dólar se debilitó, los rendimientos bajaron, el petróleo retrocedió y las noticias sobre las fructíferas conversaciones entre EE. UU. e Irán, junto con las compras en los niveles bajos cerca de los 4.100 dólares, respaldaron el repunte.

Reuters informó de que el oro al contado subió un 1,5 % hasta los 4.194,36 dólares el viernes, alcanzando su máximo de la semana, y de que los rendimientos de los bonos estadounidenses a 10 años se alejaron de los máximos de más de dos décadas que habían registrado el miércoles. El rendimiento a 10 años cerró la semana en el 5,243 %. La plata subió un 2,4 % el viernes hasta los 60,77 dólares.

Los propios documentos de la Fed explican por qué los rendimientos se mostraron tan volátiles. Las actas de la reunión del 15 y 16 de septiembre, publicadas el miércoles, indicaban que «la mayoría de los participantes consideraban que probablemente sería adecuado aplicar otra subida del rango objetivo para el tipo de los fondos federales antes de que acabara el año». También señalaban que los participantes «no habían observado avances suficientes en la reducción de la inflación en los últimos meses» y que casi todos consideraban que los riesgos de inflación se inclinaban al alza, mientras que los riesgos del mercado laboral se habían equilibrado en términos generales. El jueves, el presidente de la Fed de San Luis, Alberto Musalem, afirmó que la Fed tendría que volver a subir los tipos para situar la inflación de nuevo en el 2 %. A fecha de viernes, el FedWatch de la CME situaba la probabilidad de una subida en octubre en el 19 %, y la probabilidad de al menos una subida antes de diciembre en el 84 %.

En pocas palabras: el mercado ya espera una subida más este año. Las oscilaciones semanales del oro se debían a que el mercado estaba reevaluando la probabilidad y el momento en que se produciría, más que a que se hubiera descubierto nada nuevo.

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¿Quién estaba comprando en las caídas?

Los fondos siguieron aumentando sus posiciones en metales

El Consejo Mundial del Oro (WGC) informó de que el oro cayó más de un 8 % en septiembre, mientras que los ETF de oro a nivel mundial registraron un aumento de más de 70 toneladas. El WGC señaló que, en sus datos que se remontan a enero de 2004, nunca antes se había observado un mes en el que se combinaran movimientos de tal magnitud. El mismo informe mostraba lo que ocurría en el otro lado: las posiciones de fondos gestionados en COMEX se redujeron en 84 toneladas equivalentes, y las posiciones de spread disminuyeron en 156.

Así pues, en septiembre no hubo un único mercado, sino dos. Un grupo siguió aumentando sus posiciones respaldadas por activos físicos a través de los ETF. Otro grupo liquidó sus posiciones en futuros, y esa liquidación contribuyó a que el precio bajara a pesar de la demanda de los ETF.

Los bancos centrales siguieron comprando

El banco central de China incorporó 21 toneladas de oro en septiembre, lo que elevó las reservas a 2.196 toneladas. Se trató del mayor incremento mensual desde septiembre de 2023 y del vigésimo tercer mes consecutivo de compras. Kitco señaló que China intensificó sus compras a medida que bajaban los precios del oro. Marissa Salim, del Consejo Mundial del Oro, escribió que los bancos centrales de todo el mundo registraron compras netas de 39 toneladas en agosto y de 170 toneladas hasta agosto, con Polonia a la cabeza en lo que va de año con 98 toneladas y China en segundo lugar con 80.

Polonia también siguió adelante. El gobernador Adam Glapiński afirmó que el NBP poseía cerca de 673 toneladas a finales de septiembre, frente a las más de 648 toneladas de finales de agosto, y describió al banco como «muy cerca» de su objetivo de 700 toneladas. Bankier.pl estimó que las compras de septiembre ascendieron a unas 25 toneladas, la cifra más alta en 19 meses, aunque subrayó que dicha estimación no constituye un dato oficial.

Y un vendedor recogió beneficios

No todo el mundo estaba comprando. El banco central de Tanzania vendió unas cinco toneladas de oro a unos 4.640 dólares la onza, lo que le dejó unas 30 toneladas de las 35,4 que había acumulado. El gobernador Emmanuel Tutuba afirmó que los analistas del banco consideraron que los precios eran favorables y procedieron a la venta, pero que luego dejaron de hacerlo cuando los precios bajaron.

Es una visión realista muy útil. Los bancos centrales no constituyen un bloque único que actúe al unísono. Algunos gestores de reservas consideran el oro como una posición que conviene reducir cuando el precio resulta atractivo. Lo que llama la atención es lo desequilibrado que sigue siendo el panorama: dos de los compradores más constantes del mundo sumaron entre ambos unas 46 toneladas en un solo mes (teniendo en cuenta la estimación no oficial de Bankier sobre Polonia), frente a una venta de cinco toneladas.

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El argumento del escéptico

En este caso, el equilibrio es importante, así que conviene interpretar estos datos con cautela. La analista de StoneX, Rhona O'Connell, declaró a Reuters: «Se podría argumentar que el mercado ya tiene descontada una nueva subida de tipos por parte de la Fed, pero también lo tiene la expectativa de que continúen las compras netas por parte del sector público. A menos que se produzca un acontecimiento de tipo “cisne negro”, me cuesta imaginar que el oro registre una subida convincente». En otras palabras, es posible que los compradores mencionados anteriormente ya estén reflejados en el precio.

El 1 de octubre, HSBC revisó a la baja sus previsiones sobre el oro, situándolas en una media de 4.490 dólares por onza para 2026 y de 4.825 dólares para 2027. Asimismo, señaló que el oro podría enfrentarse a más presiones a corto plazo, pero que probablemente se estuviera acercando a su nivel mínimo, y preveía que los bancos centrales reanudaran sus compras en respuesta a las caídas de los precios, especialmente en niveles cercanos o inferiores a los 4.000 dólares.

Las opiniones están divididas. En la encuesta semanal de Kitco, 7 de los 14 analistas de Wall Street (el 50 %) se mostraban optimistas y 2, pesimistas, mientras que el 45 % de los 206 participantes del público en general se mostraban optimistas y el 37 %, pesimistas.

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Niveles técnicos, traducidos

• Los 4.200 dólares son el techo contra el que sigue chocando el oro. Alcanzó los 4.207,48 dólares a primera hora del viernes y desde entonces se ha mantenido en torno a esa cifra.
• Los 4.000 dólares es el nivel mínimo que los compradores no dejan de mencionar. O'Connell afirmó que comprar en los mínimos reflejaba «un suelo... que se está consolidando en la zona de los 4.000 dólares». Han Tan, de Bybit, advirtió de que una inflación persistente podría obligar a volver a poner a prueba los 4.000 dólares.

Qué significa esto: el oro se mantiene dentro de un rango. Un cierre por encima de los 4.200 dólares sería significativo, y una caída por debajo de los 4.000 dólares pondría a prueba a los compradores mencionados anteriormente. Para alguien que acumula posiciones de forma programada, ninguno de estos niveles altera el plan.

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Qué significa esto para los inversores de DCA

Semanas como esta son la razón por la que un plan es mejor que una suposición. Si hubieras elegido un día concreto para comprar, podrías haber pagado entre 4.066 y 4.207 dólares. Un plan mensual simplemente compra al precio que sea y sigue adelante.

El cálculo, que ronda los 4.200 dólares:

• Con 200 dólares al mes se pueden comprar unas 0,0476 onzas de oro, lo que supone aproximadamente un 33,5 % más de metal por dólar que cuando se alcanzó el máximo histórico de 5.608 dólares en enero.
• Doce meses de aportaciones de 200 dólares (2.400 dólares en total) suman unas 0,571 onzas al precio actual.
• Si el oro volviera simplemente a alcanzar el máximo intradía del 25 de agosto, de 4.607 dólares (según StoneX), esas 0,571 onzas valdrían unos 2.633 dólares, lo que supondría una ganancia de aproximadamente el 9,7 % sobre las aportaciones.
• Una inversión realizada el miércoles, cuando se alcanzó el mínimo de 4.066,31 dólares, habría permitido comprar unas 0,0492 onzas, aproximadamente un 3,3 % más que la misma cantidad de 200 dólares a un precio de 4.200 dólares.
• Con el precio de la plata en torno a los 61 dólares, con 200 dólares al mes se pueden comprar unas 3,28 onzas.

Eso es aritmética, no una previsión. La cuestión es que un comprador constante acumula más onzas cuando el precio baja y nunca tiene que averiguar cuál es el mínimo. En Sound Money, los compradores de fracciones pagan el precio de una onza entera por cantidades pequeñas, en lugar de las elevadas primas que suelen conllevar las compras físicas de pequeña cuantía, y eso es lo que hace que un plan mensual resulte práctico.

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Lo que estamos viendo

• El IPC de septiembre se publicará el miércoles 14 de octubre. El consenso apunta a que la inflación general subirá hasta situarse en torno al 3,7 % interanual (+0,6 % mensual), impulsada por un repunte de los precios de la energía, mientras que la inflación subyacente se mantendrá estable cerca del 2,4 % (+0,2 % mensual), según el avance de InvestingLive. Se trata del último informe sobre inflación antes de la reunión de la Fed del 27 al 28 de octubre. Un dato sólido de la inflación subyacente podría reavivar las apuestas por una subida en octubre, mientras que uno débil reforzaría las expectativas de que esta se produzca en diciembre.
• La reunión del FOMC del 27 y 28 de octubre. Según el CME FedWatch, la probabilidad de una subida de tipos es de alrededor del 18 %, con el rendimiento de los bonos a 10 años situándose esta mañana en torno al 5,23 %.
• El objetivo de 700 toneladas de Polonia. El NBP afirma que está muy cerca de alcanzarlo. El hecho de que se detenga ahí o fije un nuevo objetivo dirá mucho sobre cuánto tiempo durará la demanda del banco central.
• Datos sobre las reservas de China correspondientes a octubre. Si se registrara un vigésimo cuarto mes consecutivo, se prolongaría la racha.
• Flujos de los ETF frente a la posición en futuros. La divergencia de septiembre fue inusual. Merece la pena seguir de cerca si el mes termina con una desaceleración de los ETF o con una recuperación de los futuros.

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En resumen

El oro cayó hasta su mínimo de dos meses, se recuperó hasta registrar una subida semanal del 1,3 % y pasó la semana en una encrucijada entre una Reserva Federal que prevé otra subida de tipos y unos compradores que ven en las caídas una oportunidad. Los datos de septiembre mostraron que los ETF incorporaron más de 70 toneladas durante una caída del 8 %, que China registró su mayor compra mensual en tres años y que Polonia se acercaba a su objetivo de 700 toneladas. Un pequeño banco central vendió. El balance general sigue apuntando a una acumulación paciente en un lado de la balanza.

No hace falta que predigas quién ganará la próxima ronda. Una compra mensual constante permite aprovechar las caídas a medida que se producen, y unos precios más bajos simplemente significan más onzas por el mismo dinero.

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Este artículo tiene carácter meramente informativo y no constituye un consejo de inversión. La evolución histórica de los precios del oro y la plata no es indicativa de resultados futuros. Realiza siempre tu propia investigación y consulta a un asesor financiero cualificado antes de tomar decisiones de inversión. Sound Money ofrece servicios de propiedad fraccionada de metales preciosos; consulta sound.money para conocer los términos y condiciones completos.