El oro supera a los bonos del Tesoro: la señal que nadie está prestando atención
Sound Money Weekly | 19 de marzo de 2026
El anzuelo
A principios de 2026, los bancos centrales del mundo poseían aproximadamente 5 billones de dólares en oro, frente a los 3,9 billones en bonos del Tesoro estadounidense. Es la primera vez desde 1996 que el oro supera a la deuda pública estadounidense en las reservas soberanas —antes de que existiera Google, antes de la introducción del euro y antes de que la mayoría de la población activa actual tuviera edad para votar—.
Las instituciones que, literalmente, gestionan la oferta monetaria mundial han decidido de forma unánime que un metal físico extraído de la tierra es una reserva de valor más fiable que los bonos emitidos por la mayor economía del mundo. El oro se sitúa cerca de los 4.906 dólares por onza a fecha de 18 de marzo, lo que supone un aumento de aproximadamente el 73 % interanual. La plata cotiza en torno a los 77 dólares por onza, con un alza del 128 % en el mismo periodo, y registra su sexto déficit de oferta anual consecutivo.
Creemos que esta es la noticia financiera más importante de la década. Y casi nadie habla de ella.
Cómo hemos llegado hasta aquí
Esto no sucedió de la noche a la mañana. Los bancos centrales llevan 17 años consecutivos siendo compradores netos de oro, acumulándolo discretamente mientras los medios financieros se obsesionaban con las criptomonedas, las acciones «meme» y las valoraciones de la inteligencia artificial. Pero el ritmo se aceleró drásticamente a partir de 2022, año en que los países occidentales congelaron más de 300 000 millones de dólares en reservas del banco central ruso tras la invasión de Ucrania.
Esa única medida supuso un punto de inflexión. Todos los responsables de los bancos centrales del planeta —desde Varsovia hasta Pekín y Brasilia— extrajeron la misma conclusión: los activos denominados en dólares pueden utilizarse como arma. Las reservas están a salvo… hasta que dejan de estarlo. Como señaló Robert Winmill en un análisis de CBS News: «Los activos denominados en dólares se consideran cada vez más arriesgados, teniendo en cuenta las sanciones estadounidenses, la denegación de privilegios SWIFT, las incautaciones de activos, las intervenciones militares y otras medidas similares».
La respuesta fue inmediata y de carácter estructural. Los bancos centrales adquirieron 1.136 toneladas de oro en 2022, la cifra anual más alta jamás registrada. A esta cifra le siguieron más de 1.000 toneladas tanto en 2023 como en 2024, y 863 toneladas en 2025. Esto supone más de 4.000 toneladas absorbidas por los bancos centrales en cuatro años. Es fundamental señalar que se estima que el 57 % de estas compras no se declaró, lo que significa que las cifras reales son, con toda seguridad, superiores.
Según la última encuesta del Consejo Mundial del Oro, el 95 % de los bancos centrales prevé que las reservas de oro aumenten durante el próximo año. El 0 % —literalmente ninguno— prevé una disminución.
¿Por qué es importante esto para los ahorradores habituales?
Las fuerzas que empujan a las instituciones soberanas hacia el oro son las mismas que están mermando el poder adquisitivo de las cuentas de ahorro, los planes 401(k) y los salarios:
Las cuentas públicas están desequilibradas. Deuda nacional de EE. UU.: 38,5 billones de dólares. Deuda soberana mundial: 340 billones de dólares a mediados de 2025. Ninguno de los dos partidos tiene voluntad política para abordar el problema. La trayectoria más probable es una devaluación controlada de la moneda a lo largo del tiempo. Los bancos centrales son conscientes de ello. Por eso están comprando oro.
La Fed se encuentra en un callejón sin salida. La Reserva Federal mantuvo los tipos entre el 3,5 % y el 3,75 % en su reunión del 18 y 19 de marzo, incapaz de bajarlos (la inflación se está acelerando de nuevo, con un IPP subyacente del +0,8 % intermensual en enero) ni de subirlos (el crecimiento del PIB se ha estancado en torno al 1,4 %). Cuando la institución responsable de gestionar el valor de una moneda no tiene buenas opciones, el valor de esa moneda se ve amenazado. El oro no necesita que un banco central decida cuál es su valor.
El mundo se está desdolarizando, de forma lenta pero apreciable. El bloque BRICS puso a prueba una moneda de liquidación respaldada por oro. El banco central de la India propuso vincular las monedas digitales del BRICS para la liquidación transfronteriza. China está cortejando a los bancos centrales extranjeros para que almacenen oro en Shanghái. El Parlamento alemán debatió la posibilidad de repatriar su oro desde la Reserva Federal. Se trata de decisiones institucionales de naciones soberanas, no de ideas marginales. La propiedad extranjera de bonos del Tesoro de EE. UU. ha caído hasta alrededor del 30 %, frente a más del 50 % en el punto álgido de la crisis financiera global.
La historia de Silver
Si el oro acapara los titulares, la plata podría acabar siendo la tendencia estructural más importante. Los datos son cada vez más extremos.
La plata registra ya su sexto déficit de oferta anual consecutivo. El déficit acumulado desde 2021 asciende a aproximadamente 887 millones de onzas, lo que equivale a casi toda la producción minera mundial de un año, consumida a partir de las existencias disponibles.
¿Qué es un déficit de oferta y por qué es importante?
Un déficit de oferta significa que el mundo consume cada año más plata de la que producen las minas y recuperan las empresas de reciclaje. Esa diferencia se cubre recurriendo a las existencias disponibles: cámaras acorazadas, almacenes y carteras de fondos cotizados (ETF). Cuando estas se agotan, los precios tienen que subir para equilibrar el mercado. La plata lleva seis años consecutivos en esta situación de déficit, y el Silver Institute prevé que continúe así en 2026, con un déficit estimado de 67 millones de onzas.
¿Por qué las minas no pueden simplemente producir más? Porque aproximadamente el 70 % de la plata es un subproducto de la extracción de otros metales, principalmente cobre, plomo y zinc. La producción de las minas de plata alcanzó su máximo en 2016 y no se ha recuperado, ya que las decisiones de producción dependen de la rentabilidad de los metales básicos, y no del precio de la plata.
Mientras tanto, la demanda industrial está aumentando vertiginosamente desde múltiples frentes a la vez. Solo en 2024, los paneles solares consumieron entre 197 y 232 millones de onzas de plata. Los vehículos eléctricos utilizan entre 25 y 50 gramos de plata cada uno, entre un 67 % y un 79 % más que los coches de gasolina. Los centros de datos HVDC de última generación de Nvidia utilizarán una cantidad significativamente mayor de plata por rack que las arquitecturas actuales. Un estudio revisado por pares prevé que, para 2030, el suministro mundial de plata solo cubrirá entre el 62 % y el 70 % de la demanda.
El oro es dinero. La plata es dinero y una necesidad industrial. Esa doble identidad hace que el desequilibrio entre la oferta y la demanda de la plata sea estructuralmente diferente al del oro, y potencialmente más trascendental.
Entre bastidores: la perspectiva técnica
Esta sección está dirigida a los lectores que deseen consultar los datos brutos, el análisis de ratios y los objetivos de los analistas. Si prefieres pasar directamente a la conclusión en lenguaje sencillo, ve a la sección «Qué significa» más abajo.
Evolución del precio del oro
El oro comenzó el año 2025 en unos 2.624 dólares por onza y registró una subida del 64,6 % en el conjunto del año —su mayor subida anual desde 1979— antes de alcanzar un máximo histórico de 5.608 dólares por onza entre el 28 y el 29 de enero de 2026. A principios de febrero, tras el nombramiento de Warsh como presidente de la Reserva Federal, se produjo una corrección del 22 % hasta unos 4.400 dólares. El oro se recuperó hasta los 4.906 dólares a fecha de 18 de marzo. Fuentes: CBS News, Trading Economics
Evolución del precio de la plata
La plata se disparó cerca de un 147 % en 2025 hasta alcanzar un máximo histórico de 121,64 dólares por onza el 29 de enero de 2026 —la primera vez que superaba los 100 dólares—. Desde entonces, ha retrocedido hasta situarse entre 77 y 80 dólares, lo que supone aún un aumento interanual del 128 %, frente al 73 % del oro.
Compras de los bancos centrales: por países (2025)
| País | Compras en 2025 | Participaciones totales | Oro como porcentaje de las reservas |
|---|---|---|---|
| Polonia | 102 toneladas | 550 t | ~28% |
| Kazajistán | 57 toneladas | ~182 t | ~20% |
| Brasil | 43 toneladas | 172 t | ~7% |
| Turquía | 27 toneladas | 644 t | — |
| China (Banco Popular de China) | 27 toneladas | 2,309 t | ~10% |
| República Checa | 20 toneladas | 72 t | — |
Polonia es el mayor comprador del mundo por segundo año consecutivo, con un objetivo de 700 toneladas por motivos de seguridad nacional. El Banco Popular de China (PBOC) lleva 16 meses consecutivos comprando oro.
Equilibrio entre la oferta y la demanda de plata (2021-2026)
| Año | Oferta (millones de onzas) | Demanda (Moz) | Balance (Moz) |
|---|---|---|---|
| 2021 | 1,023 | 1,112 | -89 |
| 2022 | 1,034 | 1,306 | -272 (récord) |
| 2023 | 998 | 1,208 | -210 |
| 2024 | 1,009 | 1,160 | -151 |
| 2025E | 1,022 | 1,117 | -95 |
| 2026F | ~1,050 | ~1,117 | -67 |
Fuente: Silver Institute / Metals Focus World Silver Survey 2025, Visual Capitalist
Déficit acumulado 2021-2026: aproximadamente 887 millones de onzas. La plata registrada en el COMEX —el metal físico disponible para la entrega de futuros— se ha desplomado en torno a un 83 % desde 2021, hasta situarse entre 25 y 35 millones de onzas. El inventario total del COMEX cayó hasta unos 366 millones de onzas a finales de febrero, lo que supone un descenso del 31 % en cuatro meses.
La relación entre el oro y la plata (GSR)
La relación entre el oro y la plata —es decir, cuántas onzas de plata se necesitan para comprar una onza de oro— se sitúa en torno a 63:1, frente a las aproximadamente 100:1 de hace un año. En anteriores mercados alcistas, esta relación se redujo hasta situarse entre 30 y 40:1. Si el oro alcanza el rango de consenso de entre 5.400 y 6.000 dólares y la relación llega a 40:1, eso implicaría que la plata se situaría cerca de los 135-150 dólares.
El contrapunto, de Greg Shearer, de J.P. Morgan : «Sin los bancos centrales como compradores estructurales en las caídas, como ocurre con el oro, sigue existiendo el riesgo de que la relación entre el oro y la plata vuelva a subir». La plata carece del suelo de demanda del sector público del que disfruta el oro, lo que la hace más volátil y más dependiente de los fundamentos industriales.
Objetivos de precio del oro en Wall Street (2026)
| Institución | Objetivo para finales de 2026 | Notas |
|---|---|---|
| J.P. Morgan | 6.300 dólares por onza | Construido el 25 de febrero; suelo estructural: 4.500 dólares |
| Goldman Sachs | 5.400 dólares por onza | «Compra por convicción» |
| Deutsche Bank | 6.000 dólares por onza | Reiterado en febrero de 2026 |
| UBS | entre 6.000 y 7.200 dólares por onza | Escenario alcista de 7.200 dólares |
| Bank of America | 6.000 dólares por onza | En un plazo de 12 meses |
| BNP Paribas | >6.250 $ en su punto álgido | La previsión media se ha incrementado un 27 % |
| Encuesta de Reuters (30 analistas) | 4.747 $ (mediana) | Media anual |
Todos los grandes bancos apuntan a un precio superior al actual. Natasha Kaneva, de J.P. Morgan, afirma : «La tendencia a largo plazo hacia la diversificación de las reservas oficiales y de las inversiones hacia el oro aún tiene recorrido». Según el Consejo Mundial del Oro, en un escenario bajista, si el crecimiento se acelera y la Reserva Federal sube los tipos, el oro podría caer entre un 5 % y un 20 %. Un alto el fuego en el conflicto con Irán también eliminaría una prima de riesgo significativa.
Principales riesgos que estamos supervisando
- La fortaleza del dólar se debe a la inflación impulsada por el petróleo. Con el crudo Brent por encima de los 108 dólares por barril tras las interrupciones en el estrecho de Ormuz, las expectativas de inflación están empujando a la Reserva Federal hacia una política de «tipos más altos durante más tiempo». Un dólar más fuerte supone un obstáculo para el oro, cuyo precio se cotiza en dólares.
- Consolidación técnica. El oro ha bajado aproximadamente un 12,5 % desde su máximo histórico alcanzado en enero; la plata, alrededor de un 36 %. Ambos se enfrentan a una presión de consolidación normal tras unos movimientos parabólicos. Para quienes aplican la estrategia de promedio de coste, retrocesos como estos significan que cada compra mensual permite adquirir más onzas: ese es el mecanismo funcionando tal y como está previsto.
- Ahorro de plata en el sector solar. La industria solar está acelerando la sustitución del cobre: LONGi ha anunciado que comenzará la producción en masa de células con contacto posterior de cobre en el segundo trimestre de 2026. Esto supone un verdadero obstáculo para la demanda industrial de plata, aunque el Silver Institute sigue pronosticando un déficit de 67 millones de onzas, incluso teniendo en cuenta el ahorro.
Qué significa
Aquí tienes una explicación sencilla de todo lo anterior.
La cuestión del oro es estructural, no especulativa. Los bancos centrales llevan 17 años consecutivos comprando y ahora poseen más oro que bonos del Tesoro estadounidense. La encuesta del Consejo Mundial del Oro para 2025 es inequívoca: el 95 % espera seguir comprando. Ninguno espera vender. Cuando las instituciones que emiten el dinero prefieren el oro a sus propios bonos, eso dice mucho de lo que creen que está por venir.
El déficit de plata es real y cada vez más difícil de resolver. Seis años consecutivos consumiendo más de lo que se produce en el mundo. Casi 900 millones de onzas extraídas de las reservas. La producción minera alcanzó su punto álgido hace una década y no se recuperará, ya que la mayor parte de la plata es un subproducto de otras explotaciones mineras. Los motores de la demanda —la energía solar, los vehículos eléctricos, la inteligencia artificial— se encuentran en sus primeras etapas, no en su ocaso. Incluso con los esfuerzos de sustitución, el Silver Institute prevé otro déficit en 2026.
El contexto político favorece a los activos tangibles. La Reserva Federal se mantiene a la espera. El Gobierno de EE. UU. carece de una estrategia de disciplina fiscal. El decreto sobre los planes 401(k) pone en juego 12,5 billones de dólares en ahorros para la jubilación destinados a metales preciosos. BlackRock lanzará un fondo con fecha objetivo y exposición al oro en el primer semestre de 2026. Cuando la gestora de activos más grande del mundo incorpora el oro en los productos de jubilación predeterminados, se trata de una señal a la que vale la pena prestar atención.
Esto no es una recomendación. No sabemos cómo evolucionarán los precios la semana que viene. Lo que sí sabemos es que las fuerzas estructurales —la expansión de la deuda soberana, la acumulación por parte de los bancos centrales, los déficits de plata y la desdolarización— no están desapareciendo. Se están intensificando. Los argumentos históricos a favor de una acumulación constante a lo largo del tiempo siguen siendo tan sólidos como siempre: el oro ha generado una rentabilidad anualizada del 10,9 % desde el año 2000 y nunca ha registrado una rentabilidad negativa en ningún periodo móvil de 20 años desde 1971. Nuestra labor consiste en presentar los datos para que usted pueda sacar sus propias conclusiones.
Lo que vamos a ver esta semana
Repercusiones de la reunión del FOMC. La Fed mantuvo los tipos entre el 3,5 % y el 3,75 %, tal y como se esperaba. Los mercados descuentan una probabilidad del 92 % de que se produzca una bajada en junio. Si esa expectativa cambia, el oro se revalorizará rápidamente.
Irán y el petróleo. El Brent supera los 100 dólares desde el 13 de marzo. La distensión elimina la prima geopolítica. La escalada empuja al alza el precio del petróleo, fortalece el dólar y, paradójicamente, genera dificultades a corto plazo, aunque refuerza las perspectivas alcistas a largo plazo.
Datos del banco central. J.P. Morgan prevé unas compras de aproximadamente 755 toneladas en 2026. El ritmo de Polonia hacia las 700 toneladas y los informes mensuales del Banco Popular de China (PBOC) son las cifras a tener en cuenta.
La relación entre el oro y la plata. Se sitúa en 63:1, tras haberse normalizado desde el 100:1 de hace un año. El hecho de que se reduzca hasta el 40:1 o se recupere determinará el rendimiento relativo de la plata hasta finales de año.
El movimiento de repatriación. La India repatr ió 274 toneladas. El Bundestag alemán debatió la posibilidad de hacer lo mismo. El Parlamento italiano declaró que el oro del banco central «pertenece al pueblo». Cada titular refuerza la importancia del oro.
Hasta la semana que viene
El cruce entre el oro y los bonos del Tesoro no es una noticia de portada, sino una señal. Y señales como esta suelen desarrollarse a lo largo de años, no de días. Seguiremos analizando los datos, cuestionando los argumentos de ambas partes y contándoles lo que realmente pensamos.
La semana que viene, en «Sound Money Weekly», analizaremos la cadena de suministro de la plata: de dónde procede realmente este metal, por qué se tarda entre 10 y 15 años en construir nuevas minas y qué implican para este mercado las previsiones de demanda para 2030. Nos vemos entonces.
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